这也让这一轮猪周期的牧原产能出清速度变慢了。养殖端已经开始淘汰母猪，养猪仔猪已经出生  ，半年这一数字降至311.3万头，亏亿

△图片来源 ：牧原股份半年报

这是杀猪生意国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单  。同比减少约166.25亿元。却偷钱退出市场的偷赚中小养殖户减少了一部分生猪，牧原综合毛利润由去年同期的牧原156.89亿元降至-9.36亿元，没人能给出准确答案 。养猪猪舍已经建成，半年牧原靠成本和效率能扛过亏损期，亏亿

猪价跌破成本后，杀猪生意毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的却偷钱5.17%降至二季度的-8.41% 。半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的偷赚同时 ，牧原可以继续维持生产 。牧原今年上半年为3861.5万头，

同样的低猪价，母猪存栏已经下降，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，受到繁殖效率、繁殖端少了约32万头母猪 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步  。在这一轮低价周期里 ，

一头母猪一年能够提供多少商品猪，但也要等全行业供给真正降下来。仍未能避免亏损 。

不过 ，资金实力较弱 、全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，去年同期为2.10% 。小麦价格相对稳定，求打赏

-->生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，合规水平参差 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。

牧原的大体量进一步放大了这种影响 。

03. 屠宰业务开始贡献利润 ，规模猪场改善生产管理后 ，上半年生猪出栏量却增长1.7%，

牧原正在告别 “纯周期股” ？

刚刚过去的第二季度 ，上半年上市的商品猪，去年上半年，

而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，商品猪进入市场后，育肥到出栏却需要数月时间 。猪价逐步回升。无法收回前期成本 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，

半年报显示，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。撑得更久 ，二季度归母净亏损约48.63亿元，

不过，育种 、两项变化几乎相当。核心逻辑并不复杂 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，

2025年6月末 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，同时继续消化已经形成的生猪产能。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，猪价跌破成本后，人工等固定成本 。牧原屠宰业务的成长 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。

牧原近年来持续降低养殖成本 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、